商品泵送机械受益保障房开工实现增长20%

销售差，市场认为经济探底；销售好，市场担心过度促销透支未来需求；上半年工程机械板块在市场质疑声中艰难前行。往前看，我们认为，基建向上、地产向下，工程机械下半年将缓慢筑底复苏；市场普遍担心的保有量增加及财务风险短期内仍处于可控范围之内；长期上，中国工程机械的发展方向应该是下一个小松，而当前正处于其1960s-1970s的黄金发展阶段。我们仍推荐业绩稳定、综合竞争力较强的公司，期待政策推动下的股价表现主要理由.行业筑底，等待政策推动下的稳步回升：上半年工程机械销量低迷，装载机、挖掘机、汽车式起重机1-5月份累计同比下滑25%-45%，商品泵送机械受益于保障性住房开工、渠道下沉等推动，上半年实现20%的正增长。

往前看，我们认为，政策推动下基建投资有望实现15%的恢复性增长，从而拉动工程机械需求稳步复苏，但与前几次周期相比，此次底部调整的时间可能相对更长、复苏幅度要更弱；保守情形下，我们预计挖掘机、汽车式起重机全年下降20%以上是大概率事件；过去五年商品泵送机械与商品商品混凝土产量增速基本一致，考虑到未来商品商品混凝土率的逐步提升及市场更新淘汰需求，我们预计2015年商品混凝土臂架式泵车保有量有望超过7万台，年均销量短期内不会出现大幅下滑；.长期的担心，

短期内风险仍可控：

1）快速扩张，市场接近饱和？纵向上看，挖掘机、推土机、装载机、起重机等产品2011年底保有量是2006年保有量的2.5-3.3倍，与全社会固定资产投资总规模2011年是2006年规模的3.2倍基本相匹配；横向上比较，现阶段中国建筑业总规模是日本90年代高峰期的1.5倍，而移动式起重机、推土机、挖掘机等产品年均消费量尚不到日本高峰期的1倍，仍有一定提升空间；

2）增长的代价，财务风险隐现？我们充分考虑了分期付款、银行按揭及融资租赁（表内及表外）可能产生的全部风险敞口，得出结论，每年风险敞口的增加额占当年收入的比例在逐步提升，2011年信用销售贡献达到60%，仍在可控范围之内；坏账计提拨备比率有所下滑，但相比于实际发生比例仍有一定保障；敏感性分析显示，以中联重科(000157,股吧)为例，按照保守的原则，考虑全部的风险敞口按照2%计提坏账拨备，对当期利润影响为5.8%；。